Emerging Market Fx Options

Mercados de divisas e derivativos em economias emergentes e internacionalização de suas moedas Os mercados de derivativos em economias emergentes continuaram crescendo desde 2010, impulsionados principalmente por um crescimento muito forte no mercado OTC. As moedas do mercado emergente tornaram-se mais internacionais, pois os mercados offshore são um dos principais contribuintes do volume de negócios da FX. O renminbi chinês é negociado ativamente na Ásia emergente. O comércio de moedas de mercados emergentes está positivamente relacionado ao tamanho dos fluxos financeiros transfronteiriços. 1 classificação JEL: F31, G15, G20, P45. Ao longo da última década, os mercados cambiais e de derivativos em economias emergentes de mercado (EMEs) cresceram rapidamente. Em trabalhos anteriores, Milhaljek e Packer (2010) observaram que os derivados da EME estavam fortemente superando os de economias avançadas, além de serem cada vez mais internacionais. Essa tendência continuou em EMEs, quais derivativos são negociados agora e quem os negocia. As moedas da EME são agora mais negociadas, e onde elas são trocadas. Algumas moedas da EME se tornaram moedas de liderança regional Existe uma relação entre o volume de negócios nas moedas da EME e cross - Fluxos financeiros fronteiriços para dentro e fora dos mercados emergentes Nossos principais achados são os seguintes. Em primeiro lugar, o volume de negócios diário médio nos derivados EME continuou a crescer desde 2010, impulsionado principalmente por um crescimento muito forte no segmento de balcão (OTC). Em segundo lugar, o crescimento do volume de negócios de derivativos FX foi mais forte com outras instituições financeiras, que incluem instituições financeiras do setor oficial. Em terceiro lugar, o comércio offshore de moedas da EME aumentou, superando o crescimento do volume de negócios FX total nas moedas da EME. Entre as moedas com o maior crescimento do volume de negócios estão o renminbi chinês, o peso mexicano, a lira turca eo rublo russo. Em quarto lugar, o renminbi chinês está desempenhando um papel cada vez mais proeminente na Ásia emergente, embora o significado regional de outras moedas EME seja muito mais limitado. Em quinto lugar, a negociação das moedas EME está positivamente relacionada ao tamanho dos fluxos financeiros transfronteiriços. O restante deste artigo está organizado da seguinte forma. A primeira seção analisa as tendências gerais no comércio de derivativos nas jurisdições da EME, tanto de balcão como de troca. Na segunda seção, mudamos nosso foco para negociação de moeda EME, que ultrapassa as margens da economia doméstica. A terceira seção analisa o vínculo entre os fluxos financeiros e o volume de negócios FX nas moedas EME. A seção final conclui. O tamanho ea estrutura dos mercados de derivativos em EMEs Os mercados de derivativos em EMEs permanecem pequenos em comparação com aqueles em economias avançadas. Através das 32 EMEs para as quais os dados estão disponíveis, o volume de negócios diário médio nas jurisdições da EME calculadas numa base líquida (ou seja, corrigir a contagem contábil local e transfronteiriça entre contadores) foi de 1,1 trilhão em abril de 2013, que está em torno de 4 do PIB desses países, em comparação com 10,3 trilhões em economias avançadas, ou 24 do PIB (Gráfico 1). O ritmo global de crescimento excede o das economias avançadas, embora permaneça bastante modesto em 13. Conforme discutido abaixo, isso reflete a queda na negociação no crescimento das bolsas EME nas transações OTC tem sido forte. Outra advertência a ter em mente é que a negociação em jurisdições de mercados emergentes representa apenas uma parte da negociação de derivativos EME devido a negociação offshore ativa. O volume de negócios de derivativos nas jurisdições da EME tende a estar mais concentrado no segmento de taxa de câmbio. Os derivativos de divisas representam pouco mais da metade do volume de negócios diário total e instrumentos de taxa de juros e juros em torno de um quinto cada. Em contrapartida, os derivativos nas economias avançadas são utilizados na maior parte para negociar o risco de taxa de juros (cerca de 66 do volume de negócios total) com o FX e os faturamentos do mercado de ações com contabilização de apenas 28 e 6, respectivamente. O menor papel dos derivados das taxas de juros nas EME provavelmente reflete a menor profundidade e liquidez de seus mercados monetários e de obrigações, juntamente com a maior relevância do risco de taxa de câmbio para muitas economias EME. Os derivados OTC parecem desempenhar um papel maior nos EMEs do que os derivados negociados em bolsa. Cerca de 56 dos derivativos são negociados em balcão em mercados emergentes, em relação a uma proporção de menos de uma metade negociada em balcão em economias avançadas. 2 Esta relação de transações OTC para operações totais de derivativos continua a aumentar em EMEs para o restante do documento, vamos nos concentrar nos desenvolvimentos nos mercados de derivados OTC, bem como nos mercados à vista FX. O crescimento do volume de negócios de derivados OTC FX nas economias de mercado emergentes tem sido muito forte nos últimos anos. O volume de negócios aumentou de 380 bilhões para 535 bilhões, ou em mais de 40 no período 2010-13 (Tabela 1). O crescimento tem sido considerável em toda a gama de instrumentos, incluindo avanços diretos (45), swaps de FX (35), swaps de moeda (29) e opções (102). Em cada um desses instrumentos, o crescimento do volume de negócios foi maior do que nos mercados econômicos avançados. O crescimento do mercado OTC em derivativos de FX - em 41 durante o período 2010-13 - excede em muito o crescimento do volume de negócios no mercado FX (17). As operações com derivativos de divisas representaram 69 de todas as transações OTC FX durante o período de inquérito de 2013, em comparação com 65 em 2010 e 61 em 2007. A participação dos derivados FX no mercado de OTC FX é agora significativamente maior (e o volume de negócios local é significativamente menor) do que As correspondentes partes das economias avançadas. A principal contribuição dos derivativos da FX para o crescimento do volume de negócios das moedas da EME é consistente com a visão de que a demanda de hedge e a especulação por investidores de portfólio estrangeiros - interessados ​​em atenuar os riscos de taxa de câmbio de seus investimentos em moeda local ou especular sobre movimentos cambiais - cresceram em importância . Ao mesmo tempo, os fluxos de capital internacionais estão cada vez mais afetando a estabilidade das economias domésticas e dos sistemas financeiros (Lane (2013)). A participação relativamente menor na negociação no mercado no mercado FX das moedas da EME também pode refletir a escala ainda limitada da negociação de alta freqüência (HFT) nessas moedas, já que a HFT é mais comum no mercado do que nos mercados de derivativos. A crescente importância de outras instituições financeiras O crescimento do volume de negócios de derivativos OTC FX nos mercados emergentes diferiu consideravelmente entre os tipos de contrapartes (Tabela 2). O aumento da negociação é mais evidente com outras instituições financeiras, que incluem bancos não-relatores, investidores institucionais, hedge funds e empresas comerciais proprietárias, bem como instituições financeiras do setor oficial. A parcela dos derivados FX no volume de negócios total de derivativos OTC aumentou de 30 para 32 no período 2010-13, após um aumento ainda mais pronunciado em 2007-10. Enquanto isso, a participação do comércio com os comerciantes de relatórios, geralmente bancos comerciais e de investimento, caiu de 61 para 58 em 2007 e 2010 e para 57 em 2013. Vários fatores sustentam essa tendência. Em particular, enquanto a negociação em moedas principais incorreram em custos de transação muito baixos por algum tempo, muitas moedas da EME apenas alcançaram recentemente menores custos de negociação (ver Rime e Schrimpf (2013)). 3 Também é possível que os diferenciais de alta taxa de juros e o escopo de negócios de alavancagem em algumas moedas EME tenham aumentado o interesse dos investidores: o crescimento particularmente forte foi observado entre abril de 2010 e abril de 2013 em muitas moedas de alta taxa de juros comumente identificadas como metas de carry trade , Como a rupia indiana, o peso mexicano e a lira turca. A redução das barreiras à mobilidade do capital em alguns países também pode representar uma crescente importância do volume de negócios com outras instituições financeiras. No passado, a abertura da conta de capital limitado reduziu a participação das empresas com clientes financeiros (Tsuyuguchi e Wooldridge (2008)). Outra possível explicação é que a atividade de outras instituições financeiras pode, em parte, refletir a interação do setor oficial com os mercados cambiais, como a intervenção FX, onde o setor oficial se inclinou contra as pressões de apreciação. A nova pesquisa divide a categoria de outras instituições financeiras em subcategorias. Notavelmente, as instituições financeiras do setor oficial geralmente ocupam uma participação maior na categoria de outras instituições financeiras nas economias emergentes (cerca de 7) do que nas avançadas (2). A participação é mais alta na Ásia emergente (8), mais ainda quando as duas maiores centros financeiros não estão incluídos (10). Derivados da taxa de juros OTC Os mercados de derivativos de taxa de juros em EME ainda estão em fase inicial de desenvolvimento. Eles cresceram em um terço nos últimos três anos, mas o volume de negócios diário médio de 84 bilhões (Tabela 3) permanece em apenas 15 do tamanho dos mercados da FX OTC. O volume de negócios de derivativos de taxa de juros nos EMEs também é inferior a 4 daqueles nas economias avançadas, em comparação com uma proporção muito maior de 19 para o roteamento de derivativos OTC FX. No que diz respeito ao volume de negócios apenas nas trocas, as EMEs também ficam atrasadas, em 3 do volume de negócios nas trocas econômicas avançadas. O crescimento da rotatividade de derivativos da taxa de juros da EME foi quase totalmente conduzido pela Ásia. A atividade foi particularmente forte em Hong Kong e em Cingapura, que juntos representaram 16 pontos percentuais do crescimento de 33. Em contrapartida, o volume de negócios caiu em 35 na América Latina, devido a um declínio de 50 em derivativos de taxa de juros no Brasil, o mercado mais ativo da região. O desenvolvimento atrasado das derivadas da taxa de juros da EME em relação aos mercados FX também se reflete na grande parcela do segmento de revendedores de relatórios. Quase 60 das transações passam por revendedores de relatórios, apenas marginalmente menores do que em pesquisas anteriores. Em contrapartida, nas economias avançadas, o volume de negócios dos comerciantes de relatórios é quase um terço. 4 A negociação das moedas EME: onshore versus offshore A análise anterior focalizou a negociação FX nas jurisdições EME. Mas nos últimos anos a negociação das moedas da EME - em particular no exterior - foi ainda mais dinâmica. As operações de débito e derivativos da Global OTC FX cresceram mais de 71 no período 2010-13 (Tabela 4). Isso está bem acima do crescimento das transações FX que ocorrem somente nas jurisdições da EME. Este aumento no volume de negócios global é muito maior que o aumento de 34 no volume de negócios visto para as moedas da economia avançada. Entre as moedas dos mercados emergentes, as da Ásia emergente ainda representam quase metade (47) do volume de negócios total, enquanto as da América Latina e da Europa Central do Oriente representam 22 e 24, respectivamente. O volume de negócios nas moedas latino-americanas aumentou mais de 144 entre 2010 e 2013. Embora a partir de uma base muito mais baixa, a América Latina contribuiu praticamente com o mesmo valor para o crescimento do turnover da moeda da EME, assim como a Ásia emergente. Entre as moedas específicas, o crescimento do volume de negócios no renminbi chinês, no peso mexicano e no real brasileiro foi particularmente rápido em 249, 171 e 117, respectivamente. O crescimento mais rápido do volume de negócios das moedas EME foi no componente offshore: 5 a participação no exterior das transações FX totais aumentou constantemente em um amplo espectro de moedas (Gráfico 2). Embora a participação no mercado offshore de uma moeda não seja o único indicador, é um indicador importante de como a moeda internacional é uma moeda. 6 No geral, o crescimento do volume de negócios offshore diário das moedas asiáticas contribuiu com 35 pontos percentuais para o crescimento total de 41 no período 2010-13. Um padrão semelhante surge para as outras principais regiões EME da América Latina e Europa Central. Isso também é consistente com períodos anteriores, como 2007-10, quando os negócios offshore foram um motorista igualmente dominante do volume de negócios nas moedas EME. 7 O crescimento do volume de negócios da EME FX também está muito acima do crescimento do comércio país relacionado, sugerindo que a financiarização das moedas EME continuou como em períodos anteriores (McCauley e Scatigna (2013)). Papel do renminbi e negociação regional limitada de moedas EME Apesar do crescimento da negociação no exterior, a negociação da maioria das moedas da EME dentro de sua região geográfica próxima permanece bastante limitada. As moedas emergentes da Ásia são as mais negociadas regionalmente entre as principais regiões de mercados emergentes, com mais de um quarto (26) de negociação ocorrendo no exterior, mas dentro da Ásia emergente (Tabela 5). No entanto, o comércio offshore no Reino Unido (19) e nos Estados Unidos (8) representam uma participação maior no volume de negócios das moedas emergentes da Ásia - e isso, apesar dos grandes centros comerciais no exterior da RAE de Hong Kong e de Cingapura. Na Ásia emergente, o renminbi chinês está desempenhando um papel cada vez mais proeminente, uma vez que uma parte significativa do seu volume de negócios é gerado no exterior da região. O volume de negócios offshore ascende a 86 bilhões por dia, o equivalente a 72 de seu volume total globalmente e quase dois terços estão dentro da Ásia emergente. A este respeito, o renminbi chinês é único entre todas as principais moedas dos mercados emergentes. Embora o alto índice offshore seja em parte devido a restrições no comércio onshore, o aumento do seu volume de negócios na Ásia emergente reflete o papel econômico e financeiro cada vez mais dominante na região (Park and Song (2011), Cheng et al (2013)). Nenhuma outra região importante do mercado emergente possui uma moeda regional com importância similar. Mesmo que as moedas da América Latina e da Europa Central (CEE) sejam, em grande parte, negociadas fora de sua jurisdição doméstica (relações offshore de 76 e 73, respectivamente), sua penetração no exterior dentro de suas respectivas regiões geográficas é praticamente zero. Enquanto o peso mexicano e o real brasileiro são agora a primeira e quinta moedas da EME mais negociadas em todo o mundo, seu crescimento foi impulsionado principalmente por mercados de derivativos nos Estados Unidos (41) e no Reino Unido (26). Enquanto isso, o papel das áreas do euro para a negociação de moedas do CEE tornou-se bastante limitado (8 do total e 11 do volume de negócios offshore) - talvez o resultado de seus bancos mudando as mesas comerciais para Londres. O Reino Unido como o centro de negociação offshore eo dólar dos EUA como moeda do veículo À medida que as moedas da EME se tornavam cada vez mais internacionais, o Reino Unido estabeleceu-se como seu principal centro de negociação offshore. No total, 30 do total do mercado FX OTC envolvendo moedas EME ocorrem no Reino Unido (Tabela 5). O próximo maior centro de negociação offshore é os Estados Unidos aos 16 anos, com crescimento impulsionado principalmente pelo peso mexicano e pelo real brasileiro. O Reino Unido, entretanto, hospeda uma grande parcela do volume de negócios em todas as moedas da EME, com praticamente nenhuma exceção. E o seu papel como um centro de negociação offshore vem se expandindo. Em 2007, o Reino Unido reportou uma quota de 13 do mercado global de câmbio para as moedas da EME, que subiu para 22 até 2010 e para 30 até 2013. 8 Consistente com a crescente internacionalização, mas a regionalização limitada das moedas EME é a dominante E o papel estabelecido do dólar dos EUA como uma moeda do veículo. A melhor divulgação de negócios offshore contra as principais moedas da EME na pesquisa de 2013 permite, pela primeira vez, uma visão precisa e abrangente das operações de moeda da EME em relação ao dólar norte-americano. 9 O Gráfico 3 mostra todas as moedas EME para as quais esses dados foram coletados. De forma esmagadora, as principais moedas da EME são negociadas em relação ao dólar dos EUA - e isso vale tanto para o mercado quanto para o mercado de derivados OTC. 10 Fluxos financeiros transfronteiriços e internacionalização das moedas dos mercados emergentes O grande aumento do volume de negócios da FX coincidiu com o aumento dos fluxos financeiros transfronteiriços de e para os mercados emergentes no mesmo período. Taxas de juros muito baixas e políticas monetárias não convencionais nas economias avançadas durante 2010-13 aumentaram o apetite de investidores internacionais e bancos por ativos de mercados emergentes (Caruana (2013), Rey (2013)). Além disso, as crises da Europes incentivaram muitos investidores internacionais a mudar o foco para os mercados emergentes. Considerando que o vínculo entre medidas macroeconômicas mais amplas, como o PIB per capita ou o comércio transfronteiriço, e o desenvolvimento do mercado FX está bem documentado, o vínculo entre vínculos financeiros transfronteiriços e o desenvolvimento do mercado FX tem sido estudado de forma menos intensa. 11 Nós investigamos a importância potencial deste link, analisando a correlação entre fluxos de fundos mútuos 12 e rotatividade do mercado FX. Do EPFR, um provedor de dados, obtemos fluxos semanais de fundos de investimento em ações e títulos e sua alocação para EMEs individuais. Em seguida, aproximamos o volume de negócios absoluto diário pela média da soma dos fluxos semanais absolutos em abril (dividido pelo número médio de dias úteis) nos 12 meses que antecederam as respectivas datas da Pesquisa Trienal (abril de 2007, 2010 e 2013). O volume de negócios do mercado FX é medido como o volume de negócios global das respectivas moedas EME dos Inquéritos Trienais. O Gráfico 4 mostra as correlações bivariadas dos fluxos da carteira de fundos mútuos e do volume de negócios da FX para as principais regiões EME. As parcelas de dispersão representam um ponto para cada país de fluxos de carteira transfronteiriça brutos (eixo dos x, em logs) e o faturamento global do mercado FX na moeda correspondente (eixo dos e, nos logs). Em cada painel, traçamos todos os pares disponíveis de volume de câmbio de fluxo de caixa para os três últimos Ensaios Trienais juntos. Em consonância com a ideia de que os investidores internacionais podem ser um importante motor da crescente demanda por moedas EME, cada painel do Gráfico 4 apresenta uma relação positiva e estatisticamente altamente significativa entre os fluxos de portfólio para os mercados emergentes e para os mercados emergentes e o volume de negócios do mercado FX nos respectivos Moedas. O tamanho estimado do link varia em regiões EME, mas é, em todos os casos, economicamente significativo. No caso da Ásia, por exemplo, um aumento de 10 nos fluxos de fundos transfronteiriços está associado a um aumento de 7 no volume de negócios global de FX nas moedas emergentes da Ásia na América Latina, o link é ainda mais forte, em 10. 13 Enquanto os resultados são provisórios E devem ser interpretados com cautela, sugerem, no entanto, um papel importante para os fluxos financeiros, explicando o aumento do volume de negócios nas moedas da EME. Conclusão O crescimento do mercado FX nas moedas dos mercados emergentes é impulsionado principalmente pelo crescimento nos mercados de derivativos. Ao mesmo tempo, uma participação crescente das moedas dos mercados emergentes é comercializada no exterior e, nesse sentido, essas moedas estão se tornando mais internacionais. No entanto, com a significativa exceção do renminbi chinês na Ásia emergente, o comércio offshore de moedas EME dentro de sua região geográfica próxima é relativamente pequeno. Uma explicação tanto para o forte crescimento do mercado de derivativos quanto sobre a internacionalização das moedas EME é a crescente demanda de investidores internacionais para expandir ou proteger a exposição ao risco cambial, como refletido na forte correlação entre o crescimento do volume de negócios monetário EME e o intercâmbio transfronteiriço Fluxos de fundos. Referências Caruana, J (2013): liquidez global: onde estamos, discurso na Conferência Internacional do Banco da Coréia de 2013 sobre Avaliação da liquidez global em um quadro global, Seul, Coréia, junho. Cheng, X, D Ele e C Shu (2013): Impacto do renminbi nas moedas asiáticas: papel do mercado offshore, mimeo. Forbes, K e F Warnock (2012): ondas de fluxo de capitais: surtos, paradas, vôo e retração, Journal of International Economics. Vol 88 (2), pp 235-51. 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Mihlajek, D e F Packer (2010): Derivados em mercados emergentes, BIS Quarterly Review. Dezembro. Park, Y e C Song (2011): internacionalização de Renminbi: perspectivas e implicações para a integração econômica no leste da Ásia, documentos econômicos da Ásia. Vol 10 (3), pp 42-72. Rey, H (2013): o ciclo financeiro global e a independência da política monetária, documento apresentado no Simpósio de Política Econômica 2013, Banco da Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, agosto. Rime, D e A Schrimpf (2013): A anatomia do mercado global de FX através da lente da pesquisa trienal 2013, BIS Quarterly Review. Dezembro. Thimann, C (2008): papéis globais de moedas, finanças internacionais. No 11 (3), pp 211-45. 1 As opiniões expressas neste artigo são as dos autores e não refletem necessariamente as do BIS. Agradecemos a Claudio Borio, Robert McCauley, Andreas Schrimpf, Ilhyock Shim, Chang Shu, Christian Upper e Philip Wooldridge por comentários sobre rascunhos anteriores do artigo. Agradecemos a Jimmy Shek, Denis Petre e Bat-el Berger por sua ajuda com análise estatística. 2 Isso pode ser devido à cobertura parcial das economias de mercado emergentes nos dados de derivativos negociados em bolsa do BIS. 3 A negociação de alta freqüência foi uma razão citada anteriormente pelo rápido crescimento nas economias avançadas de negociação com outras instituições financeiras (King and Rime (2010)). Mas pensamos que é improvável que seja o caso nos mercados emergentes, pelo menos não na mesma medida, porque a HFT é mais comum no mercado do que nos mercados de derivativos. A negociação de alta freqüência nas moedas da EME, no entanto, pode surgir no futuro, já que as moedas da EME são cada vez mais destacadas nas plataformas de negociação eletrônicas relevantes. 4 A outra categoria principal, outras instituições financeiras, representa apenas 33 do volume de negócios de derivativos de OTC IR em EMEs (59 em economias avançadas). Embora uma nova discriminação desta categoria não esteja disponível, isso provavelmente reflete o menor volume de negócios de investidores institucionais, hedge funds e comerciantes proprietários. Normalmente, isso é uma indicação de um estágio inicial do desenvolvimento do mercado. 5 Nós definimos negócios offshore como todos os negócios executados fora da jurisdição onde uma moeda é emitida. 6 A internacionalização das correntes envolve muitas mais dimensões do que apenas a localização de seus negócios. De um modo mais geral, a internacionalização implica uma crescente utilização por parte dos não residentes como uma reserva de valor (por exemplo, reservas de reservas internacionais), um meio de troca (por exemplo, facturação do comércio) e uma unidade de conta (Frankel (2012)). Veja também a discussão em Goldberg (2013). 7 Desde 2013, o relatório de negociações offshore em 24 moedas não-G8 é obrigatório, corrigindo um viés descendente que afeta as pesquisas anteriores. Até 2010, o relatório para as moedas não maiores era obrigatório apenas no país emissor, enquanto a divulgação de negócios offshore em moedas não maiores foi deixada à discrição da jurisdição offshore. 8 Como os requisitos de relatórios mudaram ao longo do tempo, esse crescimento, em certa medida, reflete a subnotificação em períodos anteriores. Veja também a nota de rodapé 5. 9 Além dos negócios offshore do dólar americano contra o real brasileiro, o renminbi chinês, o dólar de Hong Kong, a rupia indiana, o won coreano e o rand sul-africano, bem como as moedas do G8 abrangidas pela pesquisa de 2010, o último A pesquisa requer relatórios de negociações em dólares norte-americanos contra seis moedas adicionais de mercados emergentes mais duas moedas de economia avançada: o peso mexicano, o zloty polonês, o rublo russo, o dólar de Cingapura, o dólar novo de Taiwan e a lira turca mais o dólar da Nova Zelândia e o Coroa norueguesa. O relatório do volume de negócios offshore contra o euro e o iene japonês também foi prorrogado (para mais detalhes, veja bis. org publ rpfx13.htm). 10 Isso se aplica a negócios tanto onshore quanto offshore (89 e 86 de negociações são feitas em relação ao dólar americano, respectivamente). Uma exceção é o zloty polonês, que particularmente no mercado à vista é trocado principalmente pelo euro. 11 Uma exceção é Thimann (2008), que descobre que o desenvolvimento de instrumentos financeiros denominados em uma moeda emergente econômica nacional ajuda a explicar o tamanho das participações de carteiras transfronteiriças. 12 Os fluxos de fundos mútuos também são proxy para a atividade de investimento de investidores internacionais, que provavelmente serão o principal motor de demanda de hedge cambial. Portanto, nossa medida permite uma interpretação mais direta dos resultados, mas é mais restrita do que os fluxos de portfólio dos dados da balança de pagamentos utilizados na literatura (Forbes e Warnock (2012)). 13 Isso representa o efeito total dos fluxos financeiros no volume de negócios FX OTC, incluindo os efeitos potenciais de outras variáveis, como o PIB ou o comércio de fluxos financeiros. Quando o PIB está incluído na regressão, os coeficientes nos fluxos dos fundos permanecem consistentemente positivos, mas os coeficientes sobre o PIB são insignificantes ou negativos. As estimativas são altamente similares quando se observa a correlação entre os fluxos transfronteiriços e o mercado de derivativos apenas. BNP Paribas: Hedge Emerging Market FX Risco Para as empresas que procuram o desenvolvimento de combustível, o investimento estrangeiro em mercados de alto crescimento e do novo mundo é vital, mas Não vem sem os seus riscos. Como Fabrice Famery, chefe do BNP Paribas Corporate Solutions Group, explica que os novos mercados mundiais ainda geram riscos econômicos, políticos e monetários significativos que devem ser cuidadosamente gerenciados para garantir que o equilíbrio entre risco e retorno esteja em linha com os objetivos de uma empresa. As moedas do mercado emergente tendem a exibir um comportamento cíclico do mercado devido a diferenciais de taxas de juros com moedas estrangeiras. Eles muitas vezes apreciam constantemente durante condições normais de mercado, mas se depreciam violentamente em tempos de crise, enquanto os investidores se retiram para o abrigo seguro de moedas de baixo rendimento. A alta volatilidade eo diferencial de taxa de juros desfavorável significam que o hedge de risco cambial pode ser dispendioso. Dado o mau desempenho médio de tais hedges, muitas empresas questionam seu benefício a longo prazo. Na figura 1 (abaixo), ilustramos o desempenho histórico de um hedge avançado em EURBRL (comprar EUR Sell BRL) comparando a taxa direta direta de 1Y com a taxa spot 1Y mais tarde em um período de nove anos. Back-testing mostra um retorno médio de -5.237 e o retorno positivo apenas 2937 do tempo, indicando que 7137 do tempo que a taxa final do ponto não alcançou o nível da frente definitiva. O retorno máximo é 6737 e o retorno mínimo é -4037, ilustrando ainda mais a tendência das moedas do mercado emergente para apreciar de forma constante durante condições normais do mercado, mas depreciar violentamente em tempos de crise. Uma análise custo-benefício deve ser realizada para projetar uma estrutura de gerenciamento de risco que reflita melhor o nível de estresse FX que uma empresa está preparada para tolerar. Este mau desempenho histórico torna a decisão de gerenciamento de risco complicada. O maior retorno esperado nos investimentos do novo mundo justifica um custo de capital médio ponderado maior e, portanto, maiores custos de hedge, mas somente até certo ponto. As empresas geralmente resolvem esse dilema: definindo o nível máximo de dívida de moeda emergente que a empresa pode sustentar, assumindo o risco de ações sobre o restante, protegendo o risco de fluxo de caixa e deixando o risco do balanço parcialmente sem cobertura. Mas o risco de tradução resultante pode afetar as principais métricas de desempenho de uma empresa, principalmente o patrimônio líquido para valor de estoque para os acionistas e métricas de crédito e covenants para detentores de dívidas. Uma análise custo-benefício deve ser realizada para projetar uma estrutura de gerenciamento de risco que reflita melhor o nível de estresse FX que uma empresa está preparada para tolerar. No passado, o subdesenvolvimento dos mercados locais tornou difícil para as empresas gerenciar efetivamente sua exposição cambial. Onde os mercados eram ilíquidos, os gerentes de responsabilidade controlavam sua exposição usando outras moedas regionais como hedge de proxy. À medida que os mercados locais se desenvolveram e o número de pares de moedas negociáveis ​​aumentou, a liquidez melhorou, os spreads se reduziram e surgiu uma gama de produtos baseados em opções mais sofisticados. Embora os mercados locais continuem a ser mais propensos a perturbações do mercado em tempos de crise, esses desenvolvimentos, sem dúvida, ajudaram as corporações a gerenciar melhor sua exposição a riscos de mercado financeiro. O mercado de opções permite que as empresas gerenciem o risco cambial local comprando opções de baixo delta como forma de cobertura de catástrofes contra movimentos extremos do mercado. Uma comparação da distribuição dos rendimentos diários para uma seleção de moedas de mercado emergente nos últimos 20 anos (Figura 2) mostra que a probabilidade de depreciação significativa (mais de 2.537 por dia) é muito maior que a indicada pelo normal (gaussiano) Distribuição de retornos. Isso faz com que as moedas dos mercados emergentes se destaquem das moedas do G3 (EURUSD e GBPUSD são mostrados para comparação) e dá origem a uma distribuição muito mais gordo. As empresas que investem em vários mercados emergentes têm uma exposição mais diversificada que pode fornecer uma cobertura natural para o risco cambial. As empresas que investem em vários mercados emergentes têm uma exposição mais diversificada que pode fornecer uma cobertura natural para o risco cambial. Por exemplo, uma empresa que informou em EUR ou GBP com investimentos em mercados emergentes e os EUA teria se beneficiado de uma compensação em seu risco cambial durante a recente crise. Isso levanta uma questão interessante sobre os méritos de uma abordagem de portfólio para proteger o risco cambial do mercado emergente. As empresas que investem no novo mundo geralmente têm investimentos em moedas G12, o que significa que os movimentos cambiais afetam as empresas em uma base de cesta. As opções de cesta podem ser uma maneira barata de proteger contra movimentos de moeda adversos em uma base geral de cesta. O comprador da opção tem o direito de vender (ou comprar) um valor predefinido de cada moeda contra um valor fixo da moeda de referência no vencimento. O desconto no cesto sobre a correspondente tira de opções de baunilha é porque o titular já não pode escolher as moedas que ele escolhe para exercitar. O tamanho desse desconto será, portanto, dependente da correlação entre as moedas componentes na cesta. Priorizando pares de moedas Uma abordagem alternativa é proteger apenas as moedas em que a redução de risco justifica o custo de hedge. Isso pode ser feito realizando uma análise de portfólio simples em que os pares de moedas são classificados pela razão do diferencial de taxa de juros de um ano para a volatilidade histórica ponderada de um ano. Os resultados da análise podem ajudar o gerente de responsabilidade a priorizar os pares de moedas que valem a pena se proteger. By introducing an additional correlation input into the analysis, it is also possible to identify suitable proxy hedges and assign a greater hedging proportion to those currency pairs with a lower hedging cost. For example, let39s consider a simple basket of Euro-Polish z322oty (EURPLN) and Euro-Hungarian forint (EURHUF), two highly-correlated currency pairs that may act as good proxies for each other. Since EURPLN has a lower hedging cost, the liability manager may decide to assign a greater hedging proportion to EURPLN knowing that it acts as a good but cheaper proxy for the EURHUF exposure. Emerging market currencies are susceptible to adverse moves during times of crisis. To conclude, the surge in foreign direct investment in emerging market economies since the 1990s is a reality, but the cyclical nature of their currencies makes it a difficult risk for corporates to manage. The high interest rate differential makes it costly to hedge but the carry trade tends to force local currencies to appreciate during normal market conditions, which calls into question the long-term benefit of hedging currency risk. But emerging market currencies are susceptible to adverse moves during times of crisis, whose resulting impact on a companyrsquos financial ratios means that the subject of emerging market currency hedging may not be dismissed lightly. Whereas local financial markets were previously characterised by illiquidity, wide spreads and a limited product offering, recent advances mean that liability managers now have a more comprehensive range of solutions to help them manage their emerging market currency risk. The development of the options market is one such advance, and given the tendency for emerging market currencies to depreciate by more than that suggested by the normal distribution, liability managers are increasingly purchasing low delta out-of-the-money currency options as insurance against adverse market moves. Corporates should be encouraged to view emerging market currency risk on an overall basket basis. Basket options should be considered as a cheaper alternative to strips of vanilla options and a simple portfolio analysis should be undertaken to ensure that corporates only hedge those currencies where the reduction in risk justifies the cost of hedging.